【国盛郑震湘团队】SK海力士：存储需求回暖，市场环境及价格得以改善

1.经营情况：2019Q4实现营业收入6.927万亿韩元，同比降低30%，环比增长1%；实现营业利润2360亿韩元，同比降低71%，环比下降50%。毛利率为24%，同比降低34%，环比降低3%。本季度营收略有增幅主要归因于公司积极响应需求回升迹象，且市场价格环境有所改善。

2. DRAM 出货量环比增长8%，跑赢预期；平均售价下降7%。公司计划未来增加10纳米级第二代产品（1Ynm）的比例，并积极瞄准LPDDR5产品等目标市场。考虑伺服器DRAM需求的复苏以及5G智能手机的逐渐普及化，预计2020年DRAM市场将呈现复苏。

3. NAND 快闪记忆体出货量增长10%，符合预期产能量；平均售价与上季度持平。公司预计NAND快闪记忆体市场对PC和数据中心的SSD需求将增加。未来计划继续增加对96层产品和SSD（固态硬碟）的销售占比。

4. MCP 销售额环比下降9%。高规格产品的需求仍然良好，但中低端产品的需求相对疲软。其销售额在总收入中所占的比例也微降至19％。

2.1.业绩概述海力士2019Q4实现营业收入6.927万亿韩元，同比降低30%，环比增长1%。尽管美元贬值，但由于公司对需求回升的迹象做出了积极反应，且价格环境有所改善，使得销售额略有增幅。Q4营业利润实现2360亿韩元，同比下降95%，环比下降50%；营业利润率为3%，同比下降42%，环比下降4%；毛利率环比减少3%，利润率下降4%，净利润减少1180亿韩元，海力士2019年整体实现营业收入26.99万亿韩元；营业利润2.77万亿韩元，同比下降10%；净利润为2万亿韩元，同比下降7%；营业利润率为10%。公司去年通过调整投资及产量实现管理效率的提高，但受全球贸易冲突影响及客户库存增加因素，导致低于预期值。

 

2.2.收入结构DRAM 出货量环比增长8%，高于预期；平均售价下降7%，所有产品类别的价格跌幅均放缓。随着Windows 7服务的终止，对PC更换的需求仍在继续，该公司积极响应Internet数据中心客户的库存正常化后不断增加的采购需求。对于DRAM，海力士计划增加10纳米级第二代产品（1Ynm）的比例，并积极瞄准LPDDR5产品等目标市场，预计该市场将切实扩大。此外，下一代10纳米级3G产品（1Znm）将在一年内正式投入批量生产。NAND快闪记忆体出货量增长10%，符合预期，平均售价环比持平。海力士积极响应解决方案市场的持续强劲需求，例如PC SSD和新推出的移动产品。尽管主要产品的价格开始反弹，但由于高密度产品的销售组合增加（单位价格降低），平均售价与上季度持平。就NAND快闪记忆体而言，公司计划继续增加对96层产品和SSD（固态硬碟）的销售比重。128层产品也将在一年内正式投入批量生产，并将销售扩展到大容量解决方案市场。MCP营收环比下降9%。高规格产品的需求仍然良好，但中低端产品的需求相对疲软，其销售额占比略有下降至19%。

 2.3 下游应用情况移动DRAM +NAND：过去两个季度中，智能手机需求强劲，促使需求相对稳定。PC/Graphics DRAM: 由于Win7伺服器截止日期的到来，企业专用PC迎来更换需求，对PC相关零件的需求较稳定。SSD（固态硬碟）：Q4季度SSD营收比例首次超过30%，主要受益于伺服器厂商对伺服器的需求恢复。

 
三、业绩展望

3.1 DRAM 方面公司预计2020年DRAM需求增长将同比增长约20％，出货量增长率将超过去年，计划增长15%。一方面，随着伺服器客户积极采用支持16 Gb DRAM产品的Cascade Lake CPU，它们将增加了64 Gb及更高容量的高密度DRAM模块的模块采用率，并且每盒平均伺服器DRAM含量增加了预计将超过去年；另一方面，支持5G的智能手机的出货量预计今年将急剧增长，达到约2亿个。要充分利用高规格应用程序（例如5G环境中的三合一相机），必须增加内存内容。因此，每盒DRAM的平均容量将从去年的4 GB增加到今年的5 GB。此外，尽管Windows 7服务终止对PC的替换需求仍在继续，但是PC的近期重新出现，CPU的供应情况可能会对诸如PC DRAM和图形DRAM之类的组件需求产生负面影响。产品方面，今年我们继续将M10中的DRAM容量转换为CMOS图像感测器；计划2020年底，DRAM中1y纳米产品的大部分将增加到40％的水平。

3.2 NAND方面预计今年NAND需求位增长将低至30％，NAND出货量将预计超过40％。对于PC SSD，更高密度（512 GB或更高）的采用率预计将从去年初的20％左右增长到今年年底的40％左右。对于伺服器，高密度基于PCIe的SSD的采用有望加速，特别是伺服器SSD的需求增长有望达到40％左右，并领先于整体NAND需求。但是，鉴于过去2年中每盒平均内容的大幅增加（每年超过40％）的基本影响，2020年的增长率可能会略微适度。产品方面，同样继续将2D NAND容量转换为3D。对于96层3D NAND，它将在上半年过渡。我们将在今年内开始量产128层3D NAND，并将销售范围扩大到高附加值解决方案市场。

四、会议纪要

Q1:关于DRAM和NAND快闪记忆体的当前库存情况？第一季度DRAM的ASP很可能会出现峰值，该公司是否也同意这种前景？公司对此有何评价？

A:1）关于DRAM库存。根据四季度的快速增长，DRAM库存已恢复到正常水平。到第三季度末为止，它处于5周左右的水平，但是年底它已经降至4周以下的水平。在未来，假设盈利能力将有所提高，我们相信DRAM的库存水平将按照公司的计划继续下降。2）NAND库存，现在也下降到一个稳定的水平。因此，到去年年底，它已经降至5周以下的水平。同样，我们预计库存水平将继续下降。因此，该公司现在拥有的未清库存将主要转移给现有客户，并提高了盈利能力。3)关于DRAM ASP，现在主要由计算产品主导。我们认为DRAM的定价，ASP全年将持续上涨。对于移动产品，尤其是在第一季度的季节性因素之后，我们认为，从今年下半年开始由于对5G智能手机的需求增加，移动DRAM的价格将继续走高直到下半年。而且，尤其是在今年第一季度，我们已经看到合同价格已经确认了价格上涨的趋势。

Q2:在第四季度，该公司的业绩低于市场的预期,公司解释初始启动成本以及实际的成本负担。启动成本是否还包括一次性成本？数据中心对伺服器DRAM的需求似乎很高且非常强劲,您认为如此强劲的需求能持续多久？

A:1）这里存在一次性成本,且第四季度还出现了韩元贬值，这也削弱了我们的盈利能力。此外，向1y Nano和96层等新技术的迁移，这将招致最初的成本负担。这样的初始成本负担不会是短暂的。因此，我们认为最初的成本负担将会持续-会在一段时间内产生一定的影响。2）关于伺服器DRAM购买云计算的需求。如混合云或任务关键型云，对系统构建和内容增长也有需求，我们看到需求来自这些趋势。从中长期来看-由于5G和与AI相关的设备，服务和基础设施的增长，我们相信DRAM需求的增长将继续。因此，对伺服器DRAM的需求也将保持强劲。

Q3:公司如何看待DDR5的需求？例如，移动设备或大型伺服器。如何通过应用预测2020年的需求？公司今年销售DDR5的计划是什么？公司是否预计DRAM需求趋势将从今年上半年持续到下半年？您认为哪些应用将推动DRAM需求的增长？

A:1）DDR5的需求主要来自企业和高性能计算。例如，高端伺服器或大数据和AI机器学习。我们相信DDR5的增长将从2022年开始。自从公司宣布计划在2018年开发DDR5以来，我们一直在与客户和供应链合作以进行验证。当然，确切的时间还取决于CPU的时间，但是我们相信我们将能够在适当的时间推出产品。2）关于LPDDR，同样这将适用于高端智能手机。因此，从今年下半年开始，客户资格认证就已经开始增加我们的批量生产。因此，我们相信我们将能够在今年下半年进一步推动销售。3）对于GDDR5，目前的主要客户是新的游戏机，并且我们还与新的游戏机制造商紧密合作。除此之外，我们预计PC制造商的需求将会增加。因此，总的来说，我们认为DDR5将会成为今年公司业务增长的重要部分。在2020年的DRAM市场中，需求将在今年下半年继续保持强劲。要准确地预测市场需求非常困难，现在我们认为，由于以下几个原因，全年DRAM需求将保持强劲。1）对其伺服器的持续强劲需求；2）将会推出并扩展新的游戏机，而且智能手机的出货量也有望增长。现在，我们相信关键将是对伺服器的自然需求。例如，对集合构建的自然需求。因此，公司将与相关客户紧密合作，以确保我们能够积极响应自然需求。对于伺服器，我们还将增加高密度产品的供应，以便我们能够迅速应对需求的任何波动。

Q4:来自数据中心的需求非常强劲，如果需求持续强劲，那么您是否认为还有可能向上调整今年的资本支出计划？因为-BOM成本对5G智能手机影响，NAND需求的增长也有可能放缓。您是否认为这是可能的，且2020年NAND内容的增长率是否将用于智能手机吗？

A:1）2019年资本支出远低于2018年的7万亿韩元-2018年为17万亿韩元。所以在2019年，资本支出为12.7万亿韩元。现在，尽管市场显示出复苏的迹象，但并非所有因素都恢复了正常，不确定性仍然存在。这就是为什么公司打算在投资和生产方面保持保守。因此在这种保守立场下，今年的资本支出可能会大大低于去年。对于设备和基础设施投资而言，这一水平将低于去年。但是至于确切的数量，还没有决定。2）市场现在确实显示出复苏的迹象。如果仍然如此，则可以灵活考虑今年的资本支出。但是即使那样，在考虑市场的不确定性时，我们仍将保持谨慎。在内容增长方面，现在由于5G将主要从内容增长受到限制的高端智能手机开始，我们认为今年是智能手机为他们服务的对象。因此，我们认为这实际上将是智能-支持智能手机出货量增长的5G将会推动内存需求的增长。之后，当5G也适用于中端智能手机时，内容的增长将有助于内存需求的增长。至于今年用于智能手机的NAND内容，我们相信它将达到110 GB，比去年增长约20％。

Q5:关于新型冠状病毒，您是否认为这会对公司在无锡工厂的生产产生影响？到本年度末，您认为该公司将拥有多少CIS能力？而且，您认为谁是CIS的主要客户？

A:1）公司在中国确实有一些设施，到目前为止在这些计划中，没有任何异常，或者对公司的生产活动几乎没有影响。但如果情况持续了很长时间，例如，中国最近将放假时间延长到2月9日，那么很可能会对生产产生一些影响。公司目前正在制定应急计划，我们将密切关注情况，并做出回应。2）对于CIS需求，我们看到来自5G的替代需求，后者也将采用三合一相机。这些因素正在推动对CIS的需求。由于对高像素产品的需求迅速增加，我们看到中低像素产品的供应正变得越来越紧张。因此，该公司还打算增加2000万像素以下产品的供应。对于主要客户，他们是笔记本电脑制造商和全球智能手机制造商，主要是中低档产品。因此，当我们积极应对供应紧张时，我们将尝试最大限度地提高获利能力。至于产能，我们主要生产8英寸晶圆厂。我们已经将M10中的某些DRAM容量转换为12英寸的生产能力。至于12英寸的容量，来自DRAM的转换不会是1：1。因此，容量将不会足够大，但我们认为这足以满足需求。

Q6:对于NAND市场，去年下半年市场开始好转，这次的上升周期会比以前短吗？您对今年NAND的总体供需状况有何展望？5G智能手机的整体需求是否将会放缓？公司今年对移动DRAM的需求前景如何？

A:1）现在是去年上半年的供求动态，现在这在一定程度上得到了改善，因为供应商减少了投资。而且，需求上升对价格下跌具有弹性。这就是为什么在下半年，这种情况可以达到更好的平衡。另外，由于停电和投资减少，我们认为这导致到去年年底库存水平恢复正常。而现在到今年上半年，尽管我们看到季节性因素的影响-SSD的附着率和内容增长，但供需关系今年上半年平衡将更好。然后在今年下半年，5G移动需求将推动整体需求。由于宏观经济形势以及导致市场潜在波动的原因，供应商继续对其投资策略持保守态度。而且，与过去几年相比，新技术的发展似乎已经放缓。因此，总的来说，我们认为在下半年，供需平衡将保持稳定。2）我们认为与2019年相比，2020年智能手机的出货量将有所增长。随着全球领导者推出新的5G智能手机以及此类智能手机的销量增加，我们认为全球5G智能手机将超过2亿部。因此，前景保持不变。

Q7:如果2020年需求增长约百分之二十，尤其是在到去年年底降低库存水平，那么您是否期望今年下半年出现供应短缺？与商品DDR相比，您认为GDDR6的ASP将是什么？在整个DRAM市场中，GDDR6今年和明年将占据多少份额？

A:1）公司今年需求位增长的前景是20％，我相信，这将取决于机构而有所不同。因此，公司正在尝试利用各种重要资源来确定实际需求，我们也将做出响应并准备满足这种实际需求。除此之外，在与一些主要客户讨论供应合同的过程中，我们能够确定他们执行合同意愿的可靠性。实际上，容量预订已经完成。因此，对于2020年，我们认为总体而言，公司的DRAM业务以及市场将保持稳定。2）关于游戏机，我们相信这将为今年的DRAM市场提供一些动力。现在，对于公司来说，今年是整个图形类别，我们预计将同比增长50％以上。从这种增长来看，GDDR6占据了很大一部分。对于ASP，我们相信GDDR可以作为高级产品销售。因此，随着市场的持续增长以及我们不断增加的市场份额，我们相信GDDR6将为ASP的增长做出贡献。