英伟达中国营收谜团：前路几何？

美联储研讨会和零售收益已成过往，下周，全球最具价值的公司之一 —— 英伟达，即将公布财报，这将为投资者揭开 “人工智能热潮” 的最新面纱。
近期，由于市场对行业 “泡沫” 的担忧加剧，人工智能相关交易走势略显踉跄。现实情况比上个季度更为严峻，像 Palantir 这样的热门公司，股价已从 8 月高点大幅下跌了 15%。与此同时，Advanced Micro Devices（AMD）等同行已发布报告，虽展现出收入强劲的态势，但利润却相对疲软。尽管如此，若无意外情况，英伟达仍有望在本季度取得良好收益。
然而，在本季度这场备受瞩目的财报发布背后，潜藏着一个巨大且模糊的未知数 —— 中国市场。
一、英伟达的中国营收之谜
英伟达在中国市场面临的问题在于，我们难以确切知晓其影响究竟有多大。在上一财年，英伟达通过向中国销售产品获得了 171 亿美元的收入，中国成为其第四大市场，约占全年总销售额的 13%。尽管这一份额在最近一个季度有所下降，但公司的总销售额仍在持续上升。令人担忧的是，这 13% 或许并非英伟达在中国市场的全部销售额。在美国以外，新加坡和中国台湾在英伟达的销售额国家 / 地区排名中分别位列第二和第三，销售额分别为 237 亿美元（占比 18.1%）和 206 亿美元（占比 15.8%）。然而，英伟达承认，这些数据可能存在误导性。
在其最新季度文件的脚注中，英伟达指出，尽管新加坡占其第一季度收入的 20%，但 “客户使用新加坡来集中开具发票，而我们的产品几乎总是运往其他地方”，并且 “超过 99%” 的收入实际上来自美国客户。然而，在最新季度文件中，美国以外客户的销售额占比已超过 53%（高于去年同期的 48%）。
那么，这些美国以外的客户究竟是谁？一些分析人士警告称，其中可能不乏中国企业的间接购买。面对美国政府对中国实施的激进芯片制裁和限制，企业可能会采取间接手段获取芯片。事实上，有分析师指出，如果考虑到间接购买因素，英伟达多达三分之一的收入可能来自中国。
鉴于近期的种种动态，这一情况无疑引发了市场的警惕。
二、中国科技行业的新动向
美国芯片制造商与白宫达成的一项新协议规定，他们需将来自中国销售收入的 15% 支付给联邦政府。尽管这种利润分享机制较为罕见，但它可能并不会像美国政府预期的那样带来巨额收入。
因为中国科技巨头基于安全问题停止购买英伟达的上一代 H20 芯片。此前，美国商务部长霍华德・卢特尼克在采访中表示，“我们不会向他们出售我们最好的东西”，并补充道，“你想向中国人推销足够多的产品，以至于他们的开发人员沉迷于美国技术堆栈”。
目前尚难以确定中国将如何降低对英伟达芯片的依赖。中国国内的芯片制造行业目前仍无法生产出与英伟达、AMD 等公司相媲美的人工智能芯片。因此，这一举动可能只是一种策略性表态。据了解，英伟达甚至可能在未来几个月内向中国销售下一代芯片，或专门为中国市场推出全新芯片。
然而，考虑到诸多不确定因素，销售放缓的威胁犹如高悬之剑，成为英伟达无法估量的风险。我们确切知晓中国市场对英伟达收入的直接贡献，也清楚如果中国客户改变购买行为可能带来的影响。但另一方面，我们对中国市场间接购买的真实规模却一无所知。如果这些间接购买的规模足够大，足以影响公司的增长态势，那么可能会给英伟达带来意想不到的冲击。
三、英伟达的市场影响力
英伟达不仅是投资者关注的焦点，其影响范围更为广泛。作为标准普尔 500 指数中最大的成分股之一，英伟达的股价波动对该指数有着举足轻重的影响。截至 2025 年 8 月 22 日，英伟达占标准普尔 500 指数的 7.49%，市值高达 4.35 万亿美元。这意味着，若英伟达股价下跌，标准普尔 500 指数很可能随之走低。此外，英伟达在以科技股为主的纳斯达克 100 指数中也占据重要地位，占比达 14.19%；在 20 强价格加权道琼斯指数中排名第二，占比 30%，且是今年该指数中表现最佳的股票之一。尽管面临诸多不确定性，但截至目前，投资者似乎并未过度担忧。英伟达今年迄今股价上涨 28.7%，表现优于大盘。除了几次短暂回调外，股价持续上扬，涨势似乎看不到尽头。下周，英伟达的财报发布将成为市场焦点，其在中国市场的业务表现及未来展望，无疑将成为投资者和行业观察者们关注的重中之重，我们拭目以待。