大摩上修目标价：美光凭何成超级周期赢家？

摩根士丹利将美光目标价上调至338美元，并重申“优于大盘”评级，核心逻辑是AI驱动存储器行业迎来“结构性转变”——从过去“暴涨暴跌”的周期循环，转向“长期高盈利”的稳定增长。美光的核心竞争力聚焦高带宽存储器（HBM）赛道，其垂直堆叠技术能为AI图形处理器提供关键支撑，而美光与竞争对手将高阶产线向HBM倾斜的举动，又挤压了通用内存产能，让美光同时享受HBM的高溢价和通用内存涨价的双重红利。
财务数据印证了增长逻辑的有效性：美光2025财年第四季度营收达374亿美元，同比大幅增长49%，非GAAP毛利率从2024年的22%飙升至41%，2026财年第一季度预测将进一步攀升至51.5%，创下多年新高。AI已成为绝对增长引擎，美光包含HBM的data center业务占总营收56%。而新厂量产的滞后性（爱达荷州工厂2027年量产，纽约工厂2030年见效）形成供应壁垒，让这一盈利周期更具持续性。