摩根斯坦利：仅因担心2027年下半年的供应增加而卖股，似乎还为时过早

作为全球三大内存原厂之一，美光近期的股价表现备受市场关注，其股价在400美元之上剧烈震荡，周四（19日）小幅下跌0.86%，收于417.35美元。尽管市场传出美光将砸巨资大举扩产、且未能打入英伟达新一代Rubin平台HBM内存首波供应商等消息，但多数外资机构仍维持看多立场，其中摩根士丹利更是暴力上调美光目标价，明确表示“仅因担心2027年下半年的供应增加而卖股，似乎还为时过早”。
当前，AI热潮已让存储产业陷入40年来最严重的缺货潮，这也成为美光扩产的核心驱动力。据《华尔街日报》报道，美光已在总部所在地爱达荷州博伊西投资500亿美元，将占地450英亩的园区规模扩充逾倍，并兴建2座新晶圆厂，最快将于2027年年中开始量产DRAM用的硅晶圆，2028年底全面投产。此外，美光还在纽约州雪城附近动工兴建逾千亿美元的晶圆厂园区，在美总投资高达2000亿美元。负责该扩产计划的美光副总裁盖兹梅尔表示，自己在美光工作长达28年，第一次遇到像AI这样的颠覆性技术，“我们意识到问题非常严重，因为无尘室产能根本无法满足需求”。
扩产的效益已初步显现，美光预估今年第一季度毛利率将达到68%，接近英伟达图形处理器超过73%的毛利水平。数据中心硬件经销商Circular Technology指出，此次存储芯片供应紧缺的现象将持续至2026年底，甚至到2027年上半年，这也让美光一洗此前未能打入英伟达新一代Rubin平台HBM内存首波供应商的利空冲击。据悉，英伟达下一代Vera Rubin平台的HBM4供应商最终锁定了SK海力士和三星，SK海力士预计将占到约70%的配额，三星拿下剩余约30%，美光暂时未获得供货承诺，但美光将为该平台的CPU部分提供LPDDR5X内存，可通过这一途径弥补HBM4订单缺失的影响。
在众多看多机构中，摩根士丹利的观点最为鲜明。摩根士丹利认为，在AI超级周期的驱动下，传统的行业景气循环框架已不再适用，美光正处于盈利能力和估值倍数双重扩张的甜蜜点，市场过度低估了本轮存储芯片的缺货潮。基于此，摩根士丹利将美光目标价从350美元暴力上调至450美元，调幅超过28%，并维持“增持”评级。摩根士丹利表示，只要AI需求维持强劲，市场担忧的HBM4量产问题、中国大陆厂商产能冲击及资本支出过热等三大风险，统统都是无关紧要的噪音。
摩根士丹利进一步分析，目前内存供应短缺已蔓延至所有终端市场，定价权完全掌握在卖方手中，预计今年上半年DRAM和NAND的价格仍会持续走高，美光第二季度平均售价将季增3成，2026年全年每股盈余将飙破52美元，达到52.53美元。对于市场担忧的利空因素，摩根士丹利逐一推翻：HBM4方面，美光早在去年12月财报中就表示已获得资格认证，预计今年第二季度量产出货，时间表未出现任何变化，即便产能爬坡遇到困难，HBM3e仍占据市场主流，且美光拥有广泛的ASIC客户基础，不会对获利造成负面影响；产能冲击方面，CXCC上海厂等新产线今年底投片量年增率仅约7%，美光与力积电携手合作，2027年前也难产生实质性产能贡献。摩根士丹利强调，未来12个月存储产业需支撑约2000亿美元的营收增量，远超2020年整个逻辑半导体市场规模，只要AI成长维持当前复合年增率，填补供需缺口将非易事，此时卖股为时过早。除摩根士丹利外，德意志银行与瑞银近期也均将美光目标价上调至500美元区间，进一步印证了机构对美光的乐观预期。