存储市场新风口：硬盘寡头垄断涨价，内存拟推“类订阅制”

在存储器、HBM之外，机械硬盘（HDD）与内存市场也迎来结构性变革，寡头垄断推动价格上涨，“类订阅制”商业模式有望成为行业新趋势，进一步推升相关企业估值。
机械硬盘市场已进入“寡头垄断”时代，经过数十年的价格战与合并，目前全球仅由希捷、西部数据、东芝三大厂商主导，其中西部数据和希捷各自持有约40-41%的市场份额，东芝约占19%。这种高度集中的市场结构形成了天然的“护城河”，潜在竞争者难以进入，三大厂商放弃了“亏损抢份额”的非理性竞争，转向“利润驱动”，主动控制产能，导致硬盘供应持续紧张。
美国银行近期上调了希捷和西部数据的目标价，将希捷目标价从605美元提高到700美元，西部数据从415美元提高到495美元，认为硬盘供应紧张是结构性变化，原厂设备制造商（OEM）仍有进一步涨价空间。在牛市情景下，美国银行预测，到2028年希捷每股收益（EPS）可能达到45美元，西部数据可能达到33美元。受此影响，今年迄今为止，希捷和西部数据的股价均已翻倍以上，希捷4月28日发布的业绩预测显示，第四季度收入预计为34.5亿美元，超出市场预期，进一步提振了市场信心。
内存市场则出现了“反向SaaS”（类订阅制）的新趋势。Melius Research分析师Ben Reitzes指出，AI应用对内存的需求呈指数级增长，内存已成为客户的“存亡关键”，随着需求持续紧俏，产业权力结构正逐渐向供应端倾斜。未来，AI客户为确保关键内存供应，可能与美光、SanDisk等内存大厂签订多年期合作协议，类似预订产能的“类订阅制”模式，以确保最低供货与价格稳定，进而让供应商锁定基本营收并维持毛利水平。
分析师认为，若“类订阅制”趋势成形，美光与SanDisk的估值倍数有机会翻倍甚至成长至三倍。目前，华尔街大部分分析师对两家公司持乐观态度，92%的分析师给予美光“买进”评等，超过四分之三的分析师给予SanDisk“买进”评等。摩根士丹利将SanDisk目标价从690美元调升至1100美元，Melius Research给予美光、SanDisk“买进”评级，两年目标价分别设定为700美元、1350美元，认为AI热潮对内存的强劲需求将延续到2030年底。4月27日，美光、SanDisk股价双双创下历史收盘新高，年初迄今涨幅分别达83.79%、350.84%。