AI算力拉动存储需求，NAND紧供需周期或延续至 2028 年，高盛再度上调铠侠目标价

生成式人工智能产业持续扩张带动数据中心存储硬件需求上行，全球 NAND 闪存行业供需格局持续收紧。海外投行高盛再度上调日本存储厂商铠侠目标价并维持买入评级，核心逻辑在于行业供给扩产节奏放缓、AI 驱动企业级存储需求放量，同时报告也客观提示行业周期性与多维度潜在风险。本文整合券商研报核心观点，客观拆解本轮 NAND 景气周期持续性、厂商经营策略与投资层面风险要素。
一、一月内二度上调目标价，盈利与售价预期全面上修
6 月 30 日高盛发布存储行业研究报告，将铠侠 12 个月目标价由 9.3 万日元上调至 11.6 万日元，维持买入评级，对应现价具备约 31% 上行空间，这是该行一个月内第二次上调其估值。5 月末高盛已将铠侠评级由中立调整为买入，同步上调目标价至 9.3 万日元；短短一月再度大幅抬升估值，源于行业供需紧张程度超出前期预判。二级市场层面，铠侠近一年股价涨幅显著，大幅跑赢本土宽基指数。
基于行业景气上行判断，分析师同步大幅上调公司中长期盈利预测：2027 至 2029 会计年度营业利润预测分别上调 9%、19%、29%，同期每股盈余预测上调幅度与营业利润保持一致。价格端预期同步抬升，高盛预计 2026 年 NAND 闪存平均售价将大幅上涨，2027 年均价同比增幅可达 38%，高于此前 27% 的预估水平。
业绩端，铠侠将于 7 月 31 日披露 2027 财年一季度经营数据，高盛测算其当期营业利润有望达到 1.417 万亿日元，高于企业自身指引 1.298 万亿日元与市场一致预期 1.36 万亿日元。核心支撑在于一季度约三成存储容量出货订单的价格谈判，在公司发布业绩指引时尚未完成，后续售价存在超预期上行空间。财务测算显示，受益产品涨价与成本优化，铠侠 2027 财年 EBIT 利润率预计达 80.1%，2028、2029 财年将进一步提升至 81.3%、81.5%，盈利水平处于行业靠前区间。
二、本轮 NAND 周期韧性更强，供给端约束拉长景气时长
过往 NAND 闪存行业具备极强周期性，行业参与者数量多于 DRAM、硬盘赛道，过往多轮周期均易因厂商集中扩产引发供给过剩、价格快速回落。但高盛判断，本轮由人工智能需求驱动的上行周期盈利峰值更高，高盈利阶段持续时间显著长于历史周期，核心支撑来自供给、需求双向结构性变化。
（一）供给端：大厂资本开支倾斜 DRAM，NAND 新增产能释放滞后
根据日本渠道产业调研数据，当前全球主流存储芯片企业资本开支重心集中于 DRAM 赛道，并未大规模新建、扩充 NAND 闪存产能。在 AI 算力硬件持续放量的背景下，新增 NAND 产能形成有效供给预计要到 2028 年才会明显落地，供给增量阶段性稀缺持续支撑现货价格。
（二）需求端三重需求形成稳定支撑
AI 服务器配套企业级固态硬盘需求持续攀升，数据中心成为 NAND 市场增长最快细分赛道；硬盘整体供给偏紧，催生闪存替代需求，进一步消化行业现有产能；海外设备出口相关管控预期，对部分海外存储厂商产能扩张形成约束，间接收紧全球有效供给。
三、铠侠两大核心投资逻辑，经营端坚守价格优先策略
（一）企业经营导向：优先保障毛利率，不以放量牺牲定价
铠侠管理层在近期投资者沟通会、分析师电话会中明确经营思路，不再为签署长期供货协议压低产品售价，将产品定价、毛利率水平作为经营核心考核指标，执行严格的价格管控策略。成本层面构筑行业护城河：一方面企业资本密集度低于同业，成本管控基础更佳；另一方面第八代 BiCS 存储芯片技术规模化落地，持续摊薄单位生产成本，综合成本竞争力处于全球前三厂商梯队。
（二）两大中长期核心投资看点
全球第三大 NAND 闪存厂商，规模效应叠加先进制程带来稳定成本优势，行业涨价周期中盈利弹性充足；持续加码数据中心专用存储产品布局，深度绑定 AI 算力基础设施长期增长红利，产品结构持续向高附加值企业级市场倾斜。估值层面，本次目标价测算采用 2027、2028 财年平均净资产收益率匹配对应市净率估值，参考同业估值水平核算权益资本成本，11.6 万日元目标价对应 2028 财年预测市盈率约 8.2 倍，投行认为该估值在存储上行周期具备合理性。
四、行业周期属性未消失，五大潜在风险需客观关注
高盛在研报中明确提示，本轮景气上行不代表 NAND 行业周期性彻底消除，中长期仍存在多重变量压制企业盈利与行业价格：

1. 全球人工智能产业资本投入节奏放缓，算力硬件采购需求不及预期；
2. 国内 NAND 闪存厂商技术与产能持续突破，市场供给逐步增加，行业竞争加剧；
3. 原材料、制造设备成本上行，或产能利用率波动压缩行业整体毛利率；
4. 日元出现大幅升值，对以海外市场为主的存储出口企业盈利形成汇兑冲击；
5. 智能手机、笔记本电脑等传统消费电子端存储需求走弱，拖累行业整体需求。

投行整体观点并非判断 NAND 行业格局永久改善，而是 AI 算力带来的中长期供需错配，将本轮周期盈利峰值抬升至历史更高水平，同时拉长景气维持窗口。