记忆晶片市场复苏 该买美光吗？华尔街看法分歧

专司生产 DRAM 和 NAND 的美光 (MU-US) 可谓最具周期性的科技业务，其财务业绩会随着像是大宗商品般的记忆晶片市场供需关系而大幅波动。

最近几季 DRAM 和 NAND 因供过于求而价格疲软，这也是美光 2020 财年第一财季 (11 月 28 日止) 营收较去年同期下降 35% 的原因，但事实上已较第四财季年减 42% 的表现改善许多。

但当产业停止增加产能的时候，连锁效应会持续数年。美光 2019 财年资本设备支出 90 亿美元，计划 2020 财年将总额缩减至 70 亿至 80 亿美元，其他记忆晶片厂也正采取类似做法。

如此将使记忆晶片自供应过剩迈向短缺，美光业务长 Sumit Sadana 周三受访时表示，现已有迹象显示 NAND 和 DRAM 的价格上涨了。

美光第一财季的表现优于预期，但对新一财季的预估却低于华尔街预期。Sadana 认为，美光获利前景不及预期反映出季节性疲软、PC 微处理器供应紧绷的合并因素，这可能会削减 PC 厂的记忆晶片需求，以及决定放弃利润较低的 DRAM 业务。

美光周三称这是周期的底部，华尔街周四聚焦在本财季之后的前景，Sadana 表示，“我们对正在改善的产业环境感到乐观，2019 年看到的阻力应该会转为助力，因为供需失衡的状况已有所改善。”

Sadana 指出，美光应该会因为 5G 手机问世而大获提振。该公司预期 2020 年 5G 手机销售量达 2 亿支，但多数销售量须待 2020 年下半年实现。

4G 手机 DRAM 为 4-8GB，但高阶 5G 手机可能拥有 DRAM 8-12 GB，且高阶 5G 手机使用的 NAND 应该也是 4G 手机的 2 倍。

此外，Sadana 指出，大型云端运算环境内每个伺服器平均使用的 DRAM 和 NAND 数量也正在增加，数据中心也增加使用 SSD 取代 HDD，美光也在电话会议上提到，SSD 开始出现短缺的现象。

基本面反弹是否已入价？

虽然分析师大致认同基本面开始复苏，但美光今年迄今上涨 71%，周四又涨 2.8% 至 54.53 美元，分析师正在分析美光股价是否已经反映了基本面的复苏。

瑞银分析师 Timothy Arcuri 研究报告指出，“虽然美光称周期性底部已经到了这一点，可能还是有利股价反应，但这股价已经反映了相当健康的复苏，这是一个定向股票，所以最小阻力的途径可能仍会向上前进，但我们这时还是倾向观望。”

Arcuri 给予中立评级，目标价 47 美元。

Raymond James 分析师 Chris Caso 也持相同观点。“管理层喊出的触底还只是预测并非事实，值得注意的是， 美光股价现在距离历史高点仅差了几美元。”

“我们的观点是，当前股价反映了 2 年复合年成长率 10% 且毛利润回到 40% 的光景，这会让 EPS 达 5.50 美元，但要实现这一目标，还有很多事情要做，我们认为这条路上可能面临的风险很多，恐比票目前所反映的风险还要多。”

Caso 维持美光符合市场表现的评级。

花旗分析师 Christopher Danley 也与上述分析师同一阵营。“我们同意 DRAM 的基本面已接近底部，但美光的股价几乎已经达到峰值，所以我们保持观望，等到泡沫少一点的时候才切入。”他维持卖出评级。

多头看法

摩根大通分析师 David Wong 认为，“供需基本面正在改善，且美光持续执行技术转移，我们持续看到上行空间。”他给予加持评级，目标价 65 美元。

瑞信分析师 John Pitzer 补充，“我们维持当结构性的记忆晶片多头，因为成本曲线趋于平缓 (尤其是 DRAM) 且新的记忆晶片高度使用，例如云端、AI 和 5G (尤其是 DRAM) ，这应该会支撑股价在整个周期间达更高的峰值、谷值。”

Pitzer 重申美光优于大盘的评级，目标价 90 美元，是华尔街最看好美光的大多头。